límite de rango

Durante la semana que finalizó el 9 de septiembre de 2022, los activos de riesgo comenzaron a retroceder tras las caídas iniciadas después del discurso del presidente de la Fed en Jackson Hole. Las acciones cerraron al alza y el crédito de alto rendimiento superó al crédito con grado de inversión. El sentimiento mejoró ya que el dólar estadounidense se debilitó frente a todas las monedas del G10 excepto el yen japonés. Los precios de la energía continuaron cayendo, impulsados ​​por el aumento de los inventarios de petróleo crudo en los Estados Unidos y las menores expectativas del mercado para la demanda, ya que China solo experimenta un crecimiento la mitad del rápido que el promedio de los últimos cinco años. Incluso el anuncio de la OPEP+ de reducir la producción en 100.000 barriles por día el próximo mes tuvo poca influencia en los precios de la energía. Era casi como si los inversores hubieran decidido que todas las malas noticias ya estaban descontadas, que nuestros peores temores se estaban haciendo realidad, que ninguna nueva información podría empeorar la situación; entonces vamos a comprar!

Los bancos centrales han reavivado claramente los temores de una subida de tipos con el Banco de la Reserva de Australia (RBA) subiendo los tipos en 50 puntos básicos y el Banco de China (BOC) y el Banco Central Europeo (BCE) subiendo los tipos en 75 puntos básicos; todos acompañaron sus decisiones tarifarias con una retórica belicista. Sin embargo, como sus respectivas monedas se han apreciado frente al dólar estadounidense, se podría interpretar que los bancos centrales del G10 están recuperando la confianza. En nuestra opinión, están aplicando las políticas adecuadas para que la inflación vuelva a estar en línea con los objetivos de estabilidad de precios a mediano plazo. El consenso ahora exige que el Comité Federal de Mercado Abierto de EE. UU. (FOMC, por sus siglas en inglés) aumente las tasas de interés en 75 puntos básicos en su reunión de septiembre.

Luego, los temores por el suministro de energía tomaron el centro del escenario cuando Gazprom (contrariamente a las expectativas) cortó el suministro de gas a través del gasoducto Nord Stream 1 después de tres días de mantenimiento debido a un petróleo. Sin embargo, el mercado concluyó rápidamente que, dado que la Unión Europea cumplió sus objetivos de almacenamiento de gas dos meses antes de lo previsto, es poco probable que se produzca una interrupción del suministro de gas este invierno (a menos que el invierno sea excepcionalmente frío y haya problemas de suministro en Noruega). El propio modelo de Muzinich llega a la misma conclusión (ver “gráfico de la semana”). Dans notre scénario de base d’un hiver moyen, sans rupture d’approvisionnement non russe, sans flux russe, avec une réduction de la demande de 10% et sans retour de la production du champ de Groningue, les stocks tomberont à 13% de la capacidad. La pregunta clave será cómo reponer las existencias el próximo año. Al cierre de la semana, los precios de la electricidad en Alemania eran similares a los del viernes anterior, antes del anuncio de Gazprom.

Finalmente, China no ha visto respiro, con su política de “cero COVID” sin cambios. La ciudad de Chengdu todavía está cerrada y el gobierno aconseja a los ciudadanos que reduzcan al mínimo los viajes en el Día Nacional la próxima semana. El efecto positivo de esta política es que no es inflacionaria. Esta semana, los datos de inflación de China mostraron una desaceleración del crecimiento de los precios al consumidor y al productor. Creemos que esto le da a las autoridades más margen para estimular la economía sin temor a problemas de inflación.

Los activos de riesgo ahora muestran signos de que se encuentran en un entorno comercial de rango. Parece que han llegado las malas noticias y las posiciones han sido liquidadas. Dado que nada está empujando los precios a la baja, se ha iniciado un retroceso. Aún así, los problemas identificados están lejos de resolverse, lo que limita el alza a los máximos anteriores. Ahora podría ser que permanezcamos en un rango por el resto de 2022, sin que se desarrolle una nueva tendencia alcista o bajista. En este escenario, creemos que las estrategias de carry podrían ofrecer rentabilidades atractivas mientras los inversores esperan.

Gráficos de la semana: Atravesando el invierno

1. Buen escenario: invierno promedio, sin interrupción del suministro fuera de Rusia, mantenimiento de los flujos rusos a través de Ucrania, reducción del 10% en la demanda, retorno de la producción del campo de Groningen.
2. Escenario de referencia: invierno promedio, sin interrupción del suministro fuera de Rusia, sin flujos rusos, reducción de la demanda del 10%, sin retorno de la producción del campo de Groningen.
3. Mal escenario: invierno frío, sin interrupción del suministro fuera de Rusia, sin flujo ruso, reducción del 10% en la demanda, sin retorno de la producción del campo de Groningen.